子公司烟台哈特福德压缩机数字工厂是全球制冷空调行业首座复杂离散型压缩机数字原生工厂，与传统工厂相比，数字工厂可实现人员减少50%、产能增加40%、交期缩短60%、设备联网率100%、数据打通率100%，生产效率是传统制造厂的3倍。

　　2016年公司完成国企改革，实现整体上市，设立员工持股平台，绑定管理层利益，激发公 司活力。截至2021H1，公司的实际控制人为烟台市国资委，通过烟台国丰投资控股集团间接控制35.93%的股份。烟台远弘实业有限公司是员工持股平台，100%持股烟台冰轮投资有限公司，持有公司12.72%的股份。

　　2016~2019年公司毛利率稳定在28~30%之间，2020年毛利率下降至26.4%，9M21年毛利率降低至21.1%，问题大多为原材料成本上升，21年继续上升，预计明年原材料成本略有回落但保持高位，公司通过智能化工厂提升生产效率，加强费用控制，9M21净利率和ROE水平有所上升，净利率6.1%/yoy+0.4pct，ROE5.3%/yoy+0.8pct，随原材料价格调整以及收入规模的增长，净利率和ROE有望持续提升。

　　从2020年下半年开始，冷链物流行业景气度明显提升，推动公司整体订单量逐季增长。公司订单确认周期一般在3-4个季度，22年收入持续增长有保障。

　　据中商产业研究院数据，2020年我国食品冷链物流市场总规模为3,832亿元，同比增长13.0%，仍保持稳定增长态势。

　　相较日本和欧美发达国家，我国冷链基础设施仍处初始阶段的低水平状态。根据中物联冷链委的报告，目前欧美发达国家预冷保鲜率占80%-100%，而我国不到30%；我国的冷藏仓储能力、运输能力和冷藏运输率都落后于发达国家；我国冷链运输损耗率为25%，而发达国家仅有5%；我国冷链利润率为8%，发达国家平均利润率为20%-30%。

　　2020年7月7日，国家发展改革委发布2020年国家骨干冷链物流基地建设名单。十四五期间，全国将建设30个全国性和70个区域性农产品骨干冷链物流基地。

　　从地域分布来看，冷链仓储资源集中在东中部地区，西南和东北地区仓储企业加速发展，区 域不平衡局面正在改善。

　　公司作为大型工商制冷压缩器的有突出贡献的公司，深耕大型冷库，食品加工处理领域多年，有望受益于大客户份额的进一步提高。

　　制冷压缩机种类较多，目前基本形成了“家用低功率场景转子式、活塞式为主，轻商场景涡旋式为主，大中型商业领域涡旋式、螺杆式、半封式活塞差异化竞争、特大型商业和工业场景离心式为主”的市场格局。

　　冰轮环境在大型冷库、食品加工处理领域市场占有率领先；冰山冷热在渔船制冷领域领先，江森自控约克在石油化学工业领域占据优势。

　　2）2021H1竞争对手的归母净利润均为负，公司纯收入能力高于竞争对手，表现了公司良好的运营管理能力，未来随数字化工厂的落地投产，生产效率提升，有望带动盈利能力进一步增强。

　　根据前瞻网调查数据，各行业的余热总资源约占其燃料消耗总量的17%-67%，可回收率达60%。可回收利用的余热资源约为燃料消耗总量10.2%-40.2%。

　　我国标煤热量为7000大卡/公斤。由此计算假设我国标煤单价为1011.30元/吨。

　　由于一次网侧的换热温差最高超过 100℃，在热力站设置的吸收式换热机组也被称为“大温差换热器”。

　　预计2030年 CCUS 设备规模 900 亿元，公司已完成多个示范项目 CCUS（Carbon Capture，Utilization and Storage）是指将从工业过程、能源利用或大气中分离出来，直接加以利用或注入地层以实现永久减排的过程。

　　供给上，根据《2021年中国CCUS报告》的预测，全球陆上理论封存容量为6~42万亿吨，海底理论封存容量为2~13万亿吨，总理论封存容量为8-55万亿吨，其中中国的地质封存潜力约为1.21-4.13万亿吨，约占世界总封存潜力的10%。

　　2）根据《2021年中国 CCUS报告》，假设捕集 1 吨CO2对应设备价格为100元/吨，每年下降 3%；捕集 1 吨CO2产生的设备运维价格为 330 元/吨，每年下降 3%。

　　2、地质利用与封存：国华锦界电厂拟将捕集的CO_2进行咸水层封存，部分CO2-EOR项目规模扩大。

　　2021年11月发布《关于深入打好污染防治攻坚战的意见》，其中明确提到推动氢燃料电池汽车示范应用，有序推广清洁能源汽车。

　　压缩机应用于氢能全产业链，在制氢环节需要氢液化压缩机、储运环节需要加压压缩机、加氢站需要隔膜压缩机、燃料电池系统要空气循环系统和和氢气循环系统。

　　2）根据《国家节能与新能源汽车技术路线图》规划，随着整车关键零部件的国产化和规模化，2025年商用车整车成本100万元，2030年降至60万，2035年降至50万；

　　氢能及燃料电池技术国产化程度低，氢液化（液氢压缩机）、加氢站（隔膜压缩机）、燃料 电池系统（空压机和氢泵）领域压缩机技术作为关键技术装备急需国产化。

　　冰轮环境氢能压缩机产品体系布局完整，覆盖氢液化、氢储运、加氢站、燃料电池全产业 链，技术达到国际先进水平。

　　主营为工商业制冷业务，2016~2020年收入从10.6增长到18.4亿元，复合增速15%，2021H1本部收入11.89亿元，同比增长55.76%，公司本部收入迅速增加大多数来源于于冷链物流行业的持续发展，冷链物流行业集中度持续提升，公司作为工商业制冷压缩机龙头持续受益行业格局的优化，增速显著快于行业；同时，在双碳背景下，高耗能的冷库将加速淘汰，环保工质的制冷压缩机渗透率有望逐步提升，公司是氨和二氧化碳复叠工质压缩机龙头企业。

　　在此行业发展的新趋势下，我们预计公司本部21~23年收入增速将保持高位，分别为60%、30%、23%。

　　2018~2020年华源泰盟收入维持在 5 亿左右，主要受到煤炭限产影响，下游客户的真实需求受一定的影响。2021H1公司收入为1.16亿，同比增长12.6%，随着电力持续紧张成为常态，工业余热利用和供暖节能改造市场需求开始有所增长，在双碳背景下，我们预计21~23年公司收入增速将加速，分别为15%、20%、25%。

　　公司是特种中央空调行业领先企业，下游以学校医院、轨道交通、核电为主要领域，在轨交和核电制冷空调领域市场领先，因此受房地产市场影响较小，基建相关度更高。

　　我们预计21~23年公司管理费用率分别为4.2%、3.8%和3.4%，销售费用率为7.7%、6.9%、 6.3%，研发费用率方面我们预计将维持在4.5%左右。