“风浪越大鱼越贵”，投资也是如此，一般来说，预期收益越高，承担的风险就越大。从风险的视角来看，投资所获得的收益中，超过无风险收益（如买国债获得的利息）的部分，可以看作是对“冒风险”的补偿，简称风险补偿，也叫风险溢价。

  “资产配置的核心是风险的配置。”在资产配置领域，我们大家可以合理配置风险，构建相对稳健均衡的组合。颇具特点的风险平价策略，就是从配置风险入手来做资产配置。简单来说，风险平价策略是给组合中不同资产分配相同的风险权重，即各资产对整体组合的风险贡献基本一致。

  这一期，我们将给大家带来风险平价策略的分享，以及在众多配置策略面前，又该如何明智的选择适合自己的“最佳攻略”，以达到资产配置的目的。

  “风险平价”策略，顾名思义，就是以组合内各类资产（或风险因子）风险贡献均等化为目标，开展资产配置。

  经典的资产配置策略着眼于给不同资产各配了“多少钱”。比如，股债配置50/50组合，股债虽是各50%等权配置，但因为股票的风险远高于债券，股票实际上可能对组合贡献超过80%的风险。这样的配置看似分散了资产类别，但实际上风险仍聚集在股票这一类资产上，并没有真正达到“分散风险”的目标。（参见图1，等权配置）

  而“风险平价策略”着眼于给不同资产各配置了“多少风险”。为了尽最大可能避免风险过度集中于单一资产，比如通过高配低风险资产+低配高风险资产的方式，力求实现不同资产对组合贡献的风险权重基本相同。（参见图1，风险平价）

  2、对影响资产价格变革的因子进行风险平价配置，即基于因子的风险平价策略。

  基于资产的风险平价策略，目标是将不同资产的风险贡献均等化，以获得更加均衡的投资组合，更平稳地穿越不同的经济周期。

  比如“全天候策略”，选用“增长”和“通胀”两个指标，将宏观环境划分为四种形态（参见图2），在四个象限中分别放入预期表现较好的资产，组成四个子组合，并对它们各分配25%的风险权重。具体到四个子组合时，也采用风险平价的思路加权，使得每类资产对子组合的风险贡献均等。

  如同发动机由众多零件一起工作才能轰鸣，有观点认为，资产的价格波动也可以拆解为由各类风险因子的驱动。在投资实践中，不同类别的资产，可能会受到同一个风险因子的影响，导致风险过度积聚。

  比如说，2008年金融危机时，各类资产均遭遇了流动性（同一风险因子）紧缩的冲击，如果组合难以有效分散风险，就难免会出现大幅回撤。

  由此出现了基于因子做风险平价配置的策略：先理清楚影响每类资产的主要风险因子，再对各类因子进行风险平配，构建投资组合，目标是就算某一类因子“踩雷”，投资组合也不可能会出现太大的回撤。

  在国内市场，股票、债券和商品是很常见的基础资产。如果采用基于资产的风险平价策略，选用这三类资产，分别模拟配置成风险平价组合、股债2/8组合以及股商债2/2/6组合，各自的表现怎么样呢？有人对此进行了模拟测算：

  图3：三种资产配置组合的回报率、夏普率比较（2007.01-2022.08）

  资料来源：wind，国信证券。股票选取的标的为中证500指数和沪深300指数，债券选取的标的为中债新财富（总值）指数，商品选取的标的为南华商品指数。指数的过往表现不代表未来，本表仅为模拟测算示例，不代表投资建议。

  从图3能够准确的看出，风险平价组合年化回报率虽低于其他配置组合，但其波动更低、夏普率（收益风险比）更高，度过几轮大幅度波动的周期，整体表现较为平稳。

  以“配置风险”为核心，是风险平价策略最有特色的地方。所以风险不仅是需要“防控”的，风险指标其实可当作资产配置策略的标尺工具加以应用。

  因此，小伙伴们在做资产配置时，除了需要对资产进行分散配置，还应该进一步观察、把握、权衡、调整不同资产对组合风险的实际贡献度，真正的完成组合风险的有效分散。

  面对多种配置策略，我们在资产配置中又要如何决策？实际上，资产配置也分作战略、战术两个层次，二者的着眼点、立足点、基本理念、流程方法都有差异，实践中若能有机结合、综合应用，对提升配置组合长期收益，控制潜在风险都大有好处。

  战略资产配置是偏长期的投资策略，期限跨度可能长达5-10年甚至更久，立足于定基础、谋全局、看长期，战略布局框架会在相当长时间保持稳定，同时也会以较低的频率、定期（如每年）进行适当调整，以确保投资组合与投资者的风险承担接受的能力和投资目标保持一致。

  战术资产配置则是偏短期的投资策略，立足于抓机会、谋一域，希望把握市场的中短期机会，对配置组合进行灵活调整，以求增加组合的获利机会，提高预期收益。

  充分考虑风险收益、流动性、风险承担接受的能力等因素，在相对较长的时间维度，确定配置方向和配置资产的比例中枢

  在战略配置的基础框架之内，根据中短期经济和市场变化，动态调整组合配置比例

  在投资实践中，战略和战术配置相辅相成，专业投资者一般会采用“先战略、后战术”，或者“战略为盾、战术为矛”的思路方法综合运用。

  1. 设收益目标。确定长周期的投资目标。比如说，设定一个绝对收益目标（如4%、6%等），或者绝对收益+浮动目标（如超越全球通胀率、CPI+2%）等。

  2. 划风险底线。设定风险容忍度，根据投资者的风险承担接受的能力，设定可容忍的年度最大亏损、回撤幅度等。

  3. 定投向比例。确定资产类别和配置比例区间。按照投资目标，在风险容忍度的范围内，结合历史数据和长周期的未来预期，确定资产类别和配置比例浮动区间。战略配置方案举个简单例子：股票+债券组合，其中，股票配置中枢是40%，波动区间为30%-50%；债券配置中枢是60%，波动区间为50%-70%。

  4. 调配置结构。根据风险承担接受的能力、流动性管理等因素变化，定期检视战略配置计划，适时做出调整。

  1. 建组合。在战略配置圈定的资产类别、划定的配置比例范围内，根据基本面、估值水平、市场情绪等中短期指标、信号，采用定性和定量相结合的方法构建组合。

  整体而言，战略配置要稳，战术配置要活，我们此前介绍的“风险平价”策略属于战略配置的方法之一，而“美林时钟”就是战术配置的代表性方案了。

  战略资产配置多是依据历史数据推演当前的配置方案，有可能会出现“看后视镜开车”的情况，往往前瞻性不足、灵活度不够。

  战术资产配置如果节奏把握失当，可能会陷入短期择时的误区，甚至可能会在不经意间因“追涨杀跌”陷入困局。

  因此，理想的资产配置方案，是将战略和战术资产配置有机结合，用灵活高效的战术配置一步一步推动战略目标的实现，用清晰稳健的战略框架保证战术配置风险可控、目标明确，不走样、不变形。

  小伙伴们可能认为战略配置和战术配置，只有“管大钱”的时候才用得上，其实不然，其中很多原理和方法，在我们家庭资产配置的方案设计中就可以应用。

  举个例子，以养老为目标的资产配置，就是典型的长周期战略资产配置，我们大家可以借鉴常用的目标日期策略：根据投资者的生命周期来做养老规划，随着退休年龄的临近，投资者风险承担接受的能力降低，需要逐步降低养老目标组合权益类资产、提高债券资产的配置比例，通过长周期的投资规划，力争获得稳健的投资收益。

  在这个过程中，还可以审时度势，实施灵活的战术资产配置，例如，每半年或1年进行再平衡，避免组合偏离战略配置预设的轨道；又比如，判断经济向好时，可以在战略资产配置预设的约束性框架内，适度增加权益资产配置权重等。

  须知，“长期投资”并不是指构建资产配置组合的层次、方法、策略永远一成不变，而是需要动静结合、有稳有活。“长配”和“短投”兼顾，战略和战术相结合，小伙伴们get了嘛？